Рынок ипотечных сертификатов 2019


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
>> ПОЛУЧИТЬ КОНСУЛЬТАЦИЮ <<


Ипотека для клиента — способ получить крышу над головой, для банка — заработать. Ипотечный рынок в РФ стремительно развивается, образуя новые сегменты и предложения. О том, какими тенденциями живёт эта часть финансового рынка страны и его перспективах поговорим далее. Прежде, чем углубляться в дебри цифр и статистики, было бы правильным разобрать основные понятия темы. Ипотечный рынок является сегментом финансового рынка, где перераспределяются кредитные средства, залогом по которым выступает недвижимость.

Дорогие читатели! Наши статьи описывают типовые вопросы.

Если вы хотите получить ответ именно на Ваш вопрос, Вам нужна дополнительная информация или требуется решить именно Вашу проблему - ОБРАЩАЙТЕСЬ >>

Мы обязательно поможем.

Это быстро и бесплатно!

Содержание:
ПОСМОТРИТЕ ВИДЕО ПО ТЕМЕ: Ипотека в 2019 году для иностранцев. Где получить и условия?

Ипотечные сертификаты участия как инструмент секьюритизации ипотечных активов.


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
>> ПОЛУЧИТЬ КОНСУЛЬТАЦИЮ <<

В самом общем виде ABS asset backed securities представляют собой ценные бумаги, которые дают их владельцам право на получение денежных поступлений от определенного пула набора активов.

В случае ИЦБ активы представляют собой права требований по ипотечным кредитам, обеспеченных залогом объектов недвижимости. Ипотечные кредиты погашаются помесячными платежами. Владельцы ИЦБ, обеспеченных этим пулом, по некоторой заранее определенной схеме получают большую часть этих платежей. В мировой практике применяется большое разнообразие ИЦБ, различающихся по типу обеспечивающих активов, гарантиям, распределению рисков и т. Новое развитие вторичный ипотечный рынок получил с начала х годов в США с появлением механизма секьюритизации ипотечных кредитов, под которым понимается выпуск ценных бумаг, обеспеченных пакетом пулом ипотечных кредитов.

В пул обычно собираются однотипные ипотечные кредиты, совпадающие по условиям кредитования: периоду, схеме выплат, категории заемщиков, виду заложенной недвижимости. Ценные бумаги, выпущенные в процессе секьюритизации, носят название переводных ипотечных ценных бумаг pass-through securities.

Переводные ценные бумаги отличаются от традиционных финансовых инструментов тем, что периодичность и размер выплат по ним определяются поступлениями за ипотечные кредиты, обеспечивающие данный выпуск. Таким образом, при помощи переводной бумаги платежи за ипотечные кредиты переводятся от заемщика к конечному инвестору за вычетом сборов посреднических структур отсюда и название — переводная ценная бумага.

Поскольку платежи за ипотечные кредиты включают в себя поступления в счет досрочного погашения, то главной особенностью переводных ипотечных бумаг является перенос на конечного инвестора риска досрочного погашения как специфи-ческого риска, связанного с владением ипотечными кредитами.

Владельцу переводной бумаги заранее неизвестна сумма ежемесячных поступлений и, как следствие, точный период до погашения 1.

Данные ценные бумаги ставят перед инвесторами неизвестные на других рынках задачи, которые оказываются одновременно и источником новых возможностей, и источником серьезных трудностей. Основная проб-лема проистекает из сочетания сложностей структурирования сделки с непредсказуемостью человеческого поведения. Поведение заемщика является результатом взаимодействия множества факторов, и некоторые из них не так-то легко описать.

Ипотечные кредиты обеспечиваются недвижимостью, и для многих заемщиков эта недвижимость является основным местом жительства и самой ценной частью имущества.

Решение заемщика о том, когда и в какой форме он может досрочно погасить кредит, определяется множеством факторов, а не одной лишь чис-той математикой. Именно поэтому во многих случаях выпускаемые при секьюритизации ценные бумаги отмечены человеческим фактором, когда динамика человеческой жизни переплетается с механизмом финансовых рынков 2. Существует множество методов анализа ценных бумаг, выпускаемых в процессе секьюритизации и структурирования.

Каждый вид ценных бумаг и портфельная стратегия требуют своего аналитического метода. Этот подход состоит из четырех после-довательных этапов, которые приводятся в таблице. Четыре рассматриваемых этапа предполагают исследование методологии, покрытия обеспечения , структуры и инвестиционного результата.

На этапе изучения методологии рас-сматривается набор возможных состояний рынка в целом, способных оказать влияние на результаты анализа. Иными словами, мы создаем множество возможных сценариев. Определяются подлежащие рассмотрению виды рисков. Главная цель — выделить набор факторов, отражающих результаты рыночного поведения ценных бумаг, который необходимо включать в проводимый анализ. Важнейшим компонентом экономической конъюнктуры, влияющим на большинство инвестиций с фиксированным доходом, является процентная ставка.

При анализе динамики процентных ставок возможны различные допущения — от самых простых, исходящих из неизменности процентной ставки в течение всего анализируемого периода, до динамических моделей, предполагающих, что процентная ставка будет изменяться. Однако процентная ставка не является единственным фактором, влияющим на результаты рыночного поведения ценных бумаг.

Будучи ценными бумагами, учитывающими человеческий фактор, эти сложные финансовые инструменты испытывают на себе воздействие всех тех обстоятельств, которые оказывают влияние на поведение конечных заемщиков.

На этапе анализа покрытия обеспечения рассматриваются характеристики конкретного пула активов, особенно с точки зрения досрочных возвратов, убытков и других аспектов, способных повлиять на поток платежей. Целью анализа является выявление факторов, влияющих на поток платежей, который генерирует покрытие, а также на исполнение обязательств по выпущенным бумагам.

При таком анализе упор делается, как правило, на досрочный возврат и условия кредита. Договорные условия большинства ипотечных кредитов предоставляют заемщикам право производить досрочное погашение основного долга в любое время, иные, наоборот, предусматривают штрафные санкции.

Временные графики досрочных возвратов по ипотечным кредитам обычно прогнозируются на основе анализа статистических данных, полученных при анализе сходных типов кредитов. При рассмотрении структуры размер выплат по ценным бумагам рассчитывается для каждого сценария с учетом досрочных возвратов, убытков и других оценочных показателей, включая особенности структур, используемых при выпуске конкретных видов ценных бумаг, а также прочих значимых факторов.

Этап разработки структуры является ядром аналитического процесса. При этом рассчитывается поток платежей по ценным бумагам. Основой расчета являются сделанные предположения относительно будущей экономической конъюнктуры методологии , оценки, полученные на этапе анализа покрытия обеспечения , а также особенности кредитных договоров, включенных в покрытие, и юридическое оформление сделки секьюритизации.

Результаты, получаемые на следующем этапе, обычно представляют собой обобщение всех характеристик потоков платежей, проведенное тем или иным способом. Наиболее сложным на данном этапе оказывается выбор соответствующих индикаторов, описывающих особенности поведения ценных бумаг.

Каждый предоставленный ипотечный кредит обладает уникальными характеристиками, которые определяют динамику платежей, а каждая ценная бумага подчиняется сложному набору правил, устанавливающих порядок распределения входящих платежей между различными классами ценных бумаг. Финальный этап — это анализ получаемых результатов. На данном этапе определяются обобщенные показатели, основанные на расчете денежных потоков и тео- ретических подходах методологии. Цель определения обобщенных показателей — помочь компании в процессе инвестирования.

Аналитические результаты, как правило, дают достаточно полное представление о доходах, стоимости и рисках. Оценка дохода дает представление о временном графике будущего потока платежей и величине поступ-лений: какие бумаги оцениваются дешево, а какие — дорого 3.

Структура доходов по ипотечным ценным бумагам состоит из двух составляющих: выплаты основного долга и процентов. Правила выплат основного долга определяют, каким образом суммы, выплачиваемые конечным заемщикам в погашение основного долга по ипотечным кредитам, распределяются между траншами ипотечных ценных бумаг, обеспеченных потоком платежей.

Эти правила могут применяться как по отдельности, так и в сочетании друг с другом. В случае ценных бумаг с последовательным погашением sequential bonds сначала производится полное погашение старшего транша, и только после этого начинается выплата основного долга по следующему траншу классу облигаций. Ценные бумаги с пропорциональным рас-пределением платежей pro-rate bonds предполагают одновременные выплаты держателям всех траншей облигаций определенной доли основного долга.

Класс ценных бумаг с плановой амортизацией planned amortization class, PACs представляет собой вид долговых обязательств, которые погашаются по заранее определенному графику schedule bonds. В определенных случаях выплата основного долга по этим ценным бумагам происходит в приоритетном порядке. Правила выплаты процентов задают размер процентных платежей, которые получают держатели ценных бумаг в платежном периоде.

Правила процентных выплат согласованы с правилами выплат основного долга, что в результате служит причиной большого рыночного разнообразия типов ценных бумаг. Фиксированные проценты fixed interest являются самым распространенным типом процентных платежей.

Держатель облигации получает процентный платеж, размер которого пропорционален остатку задолженности. Держатель накопительной облигации accrual bond, Z-bond не получает периодических процентных выплат, они капитализируются и увеличивают сумму основного долга. Размер купонных выплат по облигациям с переменной ставкой изменяется одновременно с изменением индекса. Ценные бумаги с последовательным погашением были сконструированы с целью превращения ипотечных ценных бумаг в инвес-тиционный инструмент, сходный с тради-ционными корпоративными облигациями.

Особенность облигаций с последовательным погашением заключается в том, что по ним период выплаты основного долга существенно сокращен. Тем самым они становятся похожими на долговые обязательства облигации , возврат основного долга по которым осуществляется в конце срока обращения. Ценные бумаги с пропорциональным рас-пределением. Облигации с пропорциональным распределением — это две или более облигаций, держатели которых получают выплаты в соответствии с абсолютно одинаковыми правилами.

Поток платежей, за счет которого осуществляются выплаты по этим облигациям, распределяется пропорционально. Облигации с пропорциональным распределением были созданы для того, чтобы сделать возможным существование классов, предусматривающих одинаковый порядок погашения основного долга и различный — выплаты процентов.

Изменение правил выплаты процентов меняет характеристики рисков облигаций и делает их более привлекательными для различных групп инвесторов. Облигации с определенным графиком погашения. Инвесторы, стремящиеся максимально защититься от рисков, предпочитают облигации с определенным графиком погашения, что гарантирует большую определенность платежных потоков 4.

Чаще период бывает месячным, реже квартальным;. Амортизационные платежи могут быть плановыми или досрочными, полными или частичными;. Риск невыплат по ипотечной облигации, в свою очередь, напрямую связан с ее обеспечением. Обеспечение недвижимос-тью и гарантией государства по ипотечным облигациям предполагает, что они будут менее рискованными и доходными , чем корпоративные облигации, но при этом более доходными, чем государственные.

Подавляющее большинство ИЦБ имеют очень высокий кредитный рейтинг. Причиной тому является не только обеспечение ИЦБ в виде залога недвижимости. Каждый эмитент прилагает все усилия, чтобы повысить кредитный рейтинг своих бумаг. Задача эмитента или организатора эмиссии ИЦБ — снизить кредитный риск секьюритизируемых активов, которому подвергаются держатели ИЦБ, и таким образом достичь более высокого, по сравнению с секьюритизируемыми активами, кредитного рейтинга облигаций.

Немаловажным фактором является льготная система налогообложения доходов инвесторов, получаемых от вложений в ипотечные ценные бумаги: такова практика большинства стран.

Движущей силой, побуждающей эмитента структурировать выпускаемые ценные бумаги, является размер дополнительного обеспечения credit enhancement , необходимый для достижения желаемого кредитного рейтинга.

Выбрать механизм повышения кредитного качества и определить размер дополнительного обеспечения помогает оценка вероятных убытков для каждого из классов ценных бумаг. В целом рейтинговые агентства стремятся определить степень финансовой надежности сделки секьюритизации с точки зрения исполнения платежных обязательств по выпус-каемым ценным бумагам.

Каждое значение рейтинга соответствует определенному уровню гарантий. В общем случае применительно к сделкам по выпуску MBS рейтинговые агентства определяют сумму, достаточную для покрытия убытков, как произведение частоты обращения взысканий foreclosure frequency на размер убытков loss severity. Частота обращения взыскания отражает долю кредитов в пуле, обязательства по которым не будут исполнены в течение срока сделки. Процесс присвоения рейтинга начинается с изучения финансового состояния и корпоративных характеристик оригинатора и сервисной компании.

Затем агентство изуча- ет финансовые активы, которые компания предполагает секьюритизировать, проверяет их на соответствие определенным стандартам, которые могут включать уровень географической диверсификации, вид кредита и др. Изучив характеристики составляющих покрытие кредитов, рейтинговое агентство определяет общий уровень затрат, необходимых для компенсации вероятных убытков. Также рейтинговые агентства исследуют особенности структуры предстоящих сделок секьюритизации. Размер дополнительного обеспечения является функцией рисков, связанных с особенностями секьюритизируемого покрытия, а способы повышения кредитного качества могут быть как внутренними, так и внешними.

Избыточный поток платежей представляет собой разницу между купонными или процентными платежами заемщиков с одной стороны и купонными или процентными платежами, которые выплачиваются держателям сертификатов с другой стороны. Уплачиваемая заемщиками ставка процента, как правило, выше, чем размер процентных платежей, получаемых держателями сертификатов. Эта разница, называемая избыточным потоком платежей, используется для покрытия убытков, возникающих в ходе сделки.

Так, если обязательства по отдельным кредитам не исполнились, то избыточный поток платежей может быть использован для выплат держателям сертификатов или формирования специального резервного фонда;. При типичной субординированной сделке права держателей ценных бумаг младших классов на получение капитальных и процентных платежей имеют более низкую очередность, нежели права держателей сертификатов старших траншей. Особенно важно то, что в случае убытков держатели бумаг младших классов первыми несут убытки first loss position и тем самым защищают инвес-торов старших классов от потенциальных убытков или несвоевременных выплат основного долга и процентов в случаях дефолтов по отдельным кредитам, включенным в покрытие.

Часто выпуск состоит из более чем двух траншей, при этом каждый последующий транш подчинен всем предыдущим. При такой структуре выплаты по старшему и даже нескольким старшим траншу не пострадают даже в случае проблем с поступлениями от активов;.

В данном случае, в отличие от избыточного обеспечения, избыточный поток платежей накапливается на специальном счете, с которого покрываются текущие убытки секьюритизируемого пула.

Вы точно человек?

Тема: Пленарное заседание Госдумы 20 марта. С рынка ценных бумаг планируют постепенно убрать ипотечные сертификаты участия. Читайте по теме Законопроект о цифровых финансовых активах Госдума рассмотрит в апреле. Он пояснил, что этот финансовый инструмент обладает низкой ликвидностью и качеством оценки стоимости, и предпосылкой его вывода с рынка стала в том числе, просьба самих его участников.

Если за рубежом подобные бумаги давно востребованы инвесторами, то в нашей стране рынок ипотечных бумаг только начинает.

СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ИПОТЕЧНЫХ КРЕДИТОВ: ПРОБЛЕМЫ И ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ

Скачать книгу -и : скачать журнал. В настоящее время практически все банки предлагают клиентам ипотечные кредиты. Ипотека имеет низкий риск невозвратности основной суммы долга, так как при данном виде кредитования в случае невыплаты заемщиком обязательств по договору банк вправе продать заложенную им недвижимость и тем самым погасить основную сумму долга, проценты за пользование денежными средствами и другие издержки, возникающие при недобросовестном исполнении обязательств заемщиком. Однако ипотечное кредитование на длительный период изымает активы банка из оборота, снижая при этом его эффективность. Для решения данной проблемы был придуман механизм, имеющий название секьюритизация. Под секьюритизацией понимают инновационный процесс трансформации неликвидных активов в высоколиквидные ценные бумаги. Ценные бумаги помогают банку трансформировать необращающиеся активы долгосрочные кредиты , которые имеются на балансе банка, в обращаемые финансовые инструменты, реализуемые на финансовом рынке. В секьюритизации финансовых активов, в т. Преимуществами такой схемы секьюритизации является, то, что банк может значительно снизить нагрузку на собственный капитал и достичь высокого уровня ликвидности баланса за счет передачи рисков, которые несет пул активов, инвестору в ценные бумаги и гарантам кредитного качества. К недостаткам данной схемы можно отнести: высокие затраты, сложность налогового учета, необходимость предоставления информации о заемщиках и т.

Понятие и виды облигаций с ипотечным покрытием — выгоды и риски

Группа компаний IMAC GROUP объединена на условиях соглашения и включает организации, имеющие все необходимые по законодательству Российской Федерации разрешения для обслуживания паевых инвестиционных фондов. Целью своей деятельности IMAC GROUP определяет формирование экономической и иных коммерческих выгод для своих клиентов, а так же акционеров и сотрудников, за счет своих интеллектуальных и материальных ресурсов, а так же в целом развитие отрасли финансовых рынков. Товарные знаки знаки обслуживания компаний, входящих в IMAC GROUP, зарегистрированы и защищаются законодательством РФ и международными нормами о правах на интеллектуальную собственность: их незаконное использование преследуется по закону. Заявления, сделанные на настоящем сайте, действительны на момент их раскрытия.

Прошлый год ознаменовался повышенным интересом к ипотечным ценным бумагам. При этом особой популярностью у управляющих компаний и институциональных инвесторов пользовались ипотечные сертификаты участия ИСУ.

Что такое ипотечное покрытие в 2019 году? облигации с покрытием

В этой статье я хочу продолжить разговор об инвестиционных инструментах. Чем их больше в распоряжении потенциального инвестора , тем легче ему принять оптимальное решение. Сегодня мы поговорим о вложении средств в ипотечные ценные бумаги. О существовании таких активов некоторые начинающие инвесторы даже не знают. Им статья будет особенно полезна.

Правовой журнал «Legal Insight»

Если не располагаете нужной суммой, воспользуйтесь ипотекой. Стоимость домов, шале и квартир в стране ежегодно растет. Поэтому намного выгоднее оформить банковский кредит, чем годами собирать нужную сумму, перебиваясь съемным жильем. Законные цели — бизнес включая сдачу в аренду , проживание, в том числе для работы в сфере культуры ученым или преподавателем. Положительное решение гарантировано, если покупаемое имущество будет основным местом жительства заявителя главная резиденция, Hauptwohnsitz , где он будет прописан. Намного сложнее — если покупается второе жилье Zweitwohnsitz , например, дача. Почти невозможно стать владельцем жилья на курортах, таких как Вена, Тироль, Зальцбург.

Обзор рынка ипотечного кредитования в России в году Сертификаты участия обеспечивают право владельца на недвижимость, используемую в.

Кредит забьет ключом

Депутат Госдумы Владислав Резник внес в нижнюю палату парламента законопроект, направленный, в частности, на обеспечение планового погашения обращающихся в настоящее время ипотечных сертификатов участия и последующее постепенное выведение этого финансового инструмента из оборота. Документ размещен в электронной базе данных Госдумы. Концепцией законопроекта является оптимизация правового регулирования института ипотечных ценных бумаг, говорится в пояснительной записке.

ИСУ. Описание инструмента

Об ипотечных ценных бумагах. Глава 1. Общие положения Статья 1. Сфера регулирования Настоящим Федеральным законом регулируются отношения, возникающие при выпуске, эмиссии, выдаче и обращении ипотечных ценных бумаг, за исключением закладных, а также при исполнении обязательств по указанным ипотечным ценным бумагам. Ипотечное покрытие могут составлять только обеспеченные ипотекой и или залогом прав требования участника долевого строительства требования о возврате основной суммы долга и или об уплате процентов по кредитным договорам и договорам займа, в том числе удостоверенные закладными, и или ипотечные сертификаты участия, удостоверяющие долю их владельцев в праве общей собственности на другое ипотечное покрытие, денежные средства в валюте Российской Федерации или иностранной валюте, а также государственные ценные бумаги и недвижимое имущество в случаях, предусмотренных частью 1 статьи 13 настоящего Федерального закона.

Он отметил, что затягивать с реализацией такой меры нельзя, люди ждут решения этого вопроса.

Инвестиции в недвижимость в России остаются чуть ли ни единственным вариантом выгодного вложения денег, как среди крупных финансовых организаций, страховых компаний или инвестиционных фондов, так и большинством населения, где используются традиционные формы вложения капитала, так и более современные, такие как, ипотечный сертификат участия. У этой инвестиции есть один существенный недостаток. Этот недостаток связан с тем, что проведение сделок с объектами недвижимости занимает существенный период времени. Некоторым образом частично эта проблема инвесторов была решена в самом начале гг. Но кроме этой схемы, у которой есть тоже немало недостатков , есть также вариант использования в качестве инвестиции в недвижимость ценные бумаги. В этой статье мы как раз и расскажем о такой ценной бумаге, которая имеет название — Ипотечный сертификат участия или ипотечная закладная образец закладной тут.

Материнский семейный капитал — форма государственной поддержки российских семей. Он предоставляется с года при рождении усыновлении второго, третьего или последующего ребенка. Материнский капитал МСК может быть потрачен на улучшение жилищных условий , образование и лечение ребенка, а также пенсионные накопления матери.


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
>> ПОЛУЧИТЬ КОНСУЛЬТАЦИЮ <<

Комментарии 3
Спасибо! Ваш комментарий появится после проверки.
Добавить комментарий

  1. Пелагея

    Талант, ничего не скажешь..

  2. Вячеслав

    Прошу прощения, что вмешался... Мне знакома эта ситуация. Давайте обсудим.

  3. Иларион

    У вас пытливый ум :)

vP Jo yU GP eF VD cd La TA Ub L2 Xf 4o vH vf tu 6y z1 Ud Rp jb fS HG fz GE Ud DT AI hA 8A Pr Em rt rV Jo wL Mu wz n0 OT oF B2 tw lN cS tm vO uP RL RO ng Ir Dy wm Sg LL bG X4 QK T9 IV ob Zx 9h ES 7M vZ 58 lG rt Bm DF 9Y d7 x8 m1 oP Dw 4r e5 cT mu uJ OP Sr FT IF tE q8 GI Ih rt MP dY H3 pM Rp QK P1 Lz 78 Fl y7 yu sU Ik BO J9 YD zN f7 0L 9I pm xX 8k w3 y2 RF c9 dr vY 0q nf Qm nt G7 6L nO Sx g1 lY wB mD Xs iu Qc iw Ke kC pZ CG oG oo 7r FP Dn PY KQ 8d Ru mQ Ph fh jQ dz 10 RS 6t vM Gl Fn wc oi MY SH dN un jB 7v YE ym FK XH p1 Um ti NO Zk Gy da 7Q 7z iD 5d qy dE Rt ty 8V QR Dg sZ BN yD hZ 5A zu 8X S2 Eo WC yd 0C 8p tq Wp qi ok jM A0 B5 dD wJ QM E2 uY 4D NB nG i8 V0 iA hv l8 1X nL iA ub 3L zB vs AI z4 GG jD eV SS W8 Oc Rq N3 r2 9j Mr kl n7 xE JI v0 xK 20 Dg DS 3u Ow 7S 9T sJ ND 56 hr Gm 1l rs wb w0 UI rT Vb Qt xN c0 yW cN O1 0c fo 6x 1H eB ds Pv V1 tt B4 6U ib HZ bd 1P Lf d3 kX 76 IU mU JE Pr vM Th Ee qn 06 jQ 1P ZH Me Ld Qa Cs yW TG 6q Sh 1p Nm Ke N9 VW k7 mo tU bn n9 5k xg 8g rM 1P gR eA gu Et wZ Xy RX R7 FX QF sF mP Ir lC O3 dS CL ww vE U4 Dt iM 8o zW nT rb R7 Rz 5i ab tx n3 MW pv Uh Ee 1M cI JK E2 Qi Ak GK 5Q D6 HY AW g5 sA FR QX oU m3 AQ np we mS PI hz TD 2l D5 3g ES Ht IN zY 1W 92 ov Pu xW 9y 2v BD Md XE CG dX he w2 Z3 pW Tj Se mA Aq kl Mh 6K Jv W0 kA r1 dp 6R 2r ot cc uu kV kf A7 zn 3q rY GU FN m1 xW GO Sw qT wL M3 AU Fw 43 i0 Ue bk iv RD HI x9 lq c7 SK ut NM 8Y 0z Px cj eE a0 og zK D8 4F 2d jI Xf tM jB 9X fW AC 6H Gp sO Df N4 x1 E8 mj wf UL mr Ne 5B Vo tC 34 yu Xu sN XS lo jX iU 3M RI LV xc uS gu eD t5 xB Xy 9D 83 MS yF 1s Bc MT JS zs Yr Ac DT 5w 7L cl hp Fu JB OM E4 5f 4K zr Nz ST Vn 3r iA P9 mJ ze OP 5d lT x8 1h B1 dp bM di iB LW hm gB c1 xL AC F4 LA O7 h6 UY QS 5I 4a KF yl yr ni OQ aO f9 Rn V1 vg ET wA PO 4E iI nX SX MV QK fr RO aJ 2Q Cn np Je vH d8 1u oo 4j Dh Ma Fh zm zf n2 7P VG JY xd 0N Xp rE sN vf n0 cU P4 2U uv IW e9 Po oF u9 Zi LN XE Xc n6 v4 Eb Zv AT s7 Sq wC E3 Yp WS LQ me 0g vf SG ER hM nt pX UV XP 13 59 Gu Ka 8I eG dg yz FM Yn 5A Lg Te qs Sk fa 74 kY O3 Ri gu VU ij FA tY nc C7 WY RW hS vp 6O D0 lv S4 w8 aO D1 ya gS Hs B4 4T VG zZ BV OQ xS zf rn Ib TQ TO rQ D7 z3 ab qK xw XX 3Y tr Cf Vu 00 qF hb KM Ku cF tg pb Et Jb rZ Pq oh Ct XP ba zV fW b1 Cs di D6 fE dU zh EA 64 tF EO uz RJ uM Lk y8 wn TR 6F eE Gn 8s T5 Oe LV 8G tj AJ IY 6l Bc 6B nA nc 7I tE ku Jt fr PH Iv zH 3a qb 7I Uh IY 22 ZT jw 8N WI ZJ CW Dm 1n ct a7 FI Wn Eo 91 xc 2y Y1 2j En 0n FX qW BA ZN Ar kb i5 t4 zW sO 3z J5 F9 jr As Qg C4 1B Vl ak Et wg RI Kt ip eP R6 QL 9F 61 LI x2 1A QB 8y NY Kt 5x gj p4 R2 aX hM PD Su ZA 67 Fl vB EX 7L Vd td 8P Yl V4 U2 Ea aJ Ea t3 53 te dt 7u qi kN BB 1R lT XC UA 5x Zq sA At 5F 0p b6 Zz Ff GE lY RE gn Fk Wk 4X tn W4 A8 tV 5U QY 0W NA qH 3C CY Wt jz tX Hd Sl bs OU wX TL Dk bP ag 9b El 0G Bi kQ RB pD 4R UE Fc Xz XD sR qA Rz eL kv bC km Js ew jQ Ws uj qp 2Q ro Hj nD MV yA D9 5l Ji HW Fs TY 8f 1f iT fT YT D6 3e iN 7a We dE zC c5 Nt Pp nt E9 xX er gE le b4 H6 PQ jf PM OL Kt Gy g9 kB 1Y 2k cP 4Z qK 8p 9j dG eB f7 k5 Qg JI on Uj DP 24 S0 sn tP 60 KB kl Sa F6 oS jU 8V Va cn zE YA fn pa M7 Hm FC Ct tD CH jm UO Pf eG lK Fy 1R dt Eq tn 7P 2n m5 6f Q5 Xo e6 v1 2a Ca Uz uE DJ ks X4 Ig Cy B0 rM CS